亿片纸尿裤销往非洲除了低价还有什么？麻将胡了app乐舒适赴港IPO：40

　　正如创始人沈延昌所言☆◁，集团核心竞争力是赛道选择得当•★▪☆◆▽，生产的是当地空白■▷•…★▲、市场急需的产品○▷□◁。

　　对比在非洲市场处在高端及中高端价格定位的宝洁■▽•，2024年婴儿纸尿裤的平均售价为9…▲★●▲•.91美分/片（人民币0▽●□.71元/片）-▲□，卫生巾产品平均售价为6◇△☆•☆.57美分/片（人民币0▲▼•-.47元/片）○▽▽。

　　此次赴港IPO▼◆，同样基于国际化战略□…▲○亿片纸尿裤销往非洲除了低价还有什么？，乐舒适将拿出部分募资用于产能扩张□▲•、市场推广及战略收购△▷。

　　从目前的销售区域来看▪◆◇▲○•，乐舒适已布局非洲◁…▲、拉美麻将胡了app▷○◇●▲-、中亚等新兴消费市场●•◆▼-，其中发家地非洲为仍公司目前的基本盘•-▽，营收占比超95%••◆。

　　乐舒适为更好地实施本土化经营◁-▷△•，选择在开曼群岛注册的同时-●，基于时区◇▪□■▽-、物流•□△▽、资金效率等多方面考虑将运营中枢选址在迪拜▲☆◆●□•，去往非洲◁▲、中亚等主要销售市场都很方便•◇◇●◇●，且对全球人才的吸引力较高○◇。

　　近些年▲-=▼▽☆，乐舒适虽相应调高研发投入•●，但力度实在不高◆•▪。2022年至2024年及2025年前4个月△▪▪，乐舒适累计研发投入128◁▼●●.5万美元••-○●，期间研发费用率分别为0○◆▪.05%=★•、0◇-=.08%▪●●◁★、0…○•★□.12%及0◆•…=-.16%-◇■●。

　　乐舒适也在招股书坦言•△☆☆•■，倘若公司产品价格大幅上涨★▷▽◁▪•，可能会失去竞争优势▽○•。而这一风险=•△，已发生在同样依靠低价策略坐上…▲■△“非洲一哥☆……=◆”的传音股份☆▲=★▽▲。

　　招股书显示◇●，乐舒适旗下产品在非洲市场的价格定位涉及中高端△…••□、中端及大众品牌-…★□-•。2024年•▲●△，乐舒适婴儿纸尿裤的平均售价为8□◇▽=.29美分/片（人民币0☆□▼■○.62元/片）▲▼□◆，卫生巾产品平均售价为4◆•△.74美分/片（人民币0◇▷.34元/片）▪•☆。

　　2025年前4个月◇■•，乐舒适归母净利润同比增速12☆▽.45%-●▼□，较往期过百的平均增速相差明显▲▼•，若从综合毛利率变动来看则更加直观=•▪◇，2025年前4个月同比减少1▽■.3个百分点至33-●▼.6%=★▷。

　　粗略计算两人已累计套现金额约2277▷★.44万美元（约人民币1◁◇▼■.63亿元）▼=。卫生巾渗透率约30%★•，乐舒适尚能凭借低价◆★●“以量取胜★☆▷★”▷▼●=…，弗若斯特沙利文资料显示•…•，乐舒适首次向港交所递交招股书失效后△=□…▽△，2024年非洲婴儿纸尿裤和拉拉裤的市场渗透率仅为20%左右-▼，其中◆☆◆□◁，2024年这两轮派息最终去向指向创始人沈延昌◁△…、杨艳娟夫妇★■•-◆◇。截至2025年4月-□，与欧洲◇▽△●、北美和中国市场86%-92%的渗透率同样拉开明显差距▲■。

　　自2024年起…◁□○◇●，乐舒适调低核心产品婴儿纸尿裤产品的定价●●▲，平均售价同比下滑16•…-•….40%☆★★★，至2025年4月末也未出现价格回升◇●。期间产品毛利率呈持续下滑态势○▲▼，2023年☆△重塑现代沉浸式光影餐厅的科技美学麻将胡了，、2024年及2025年前4个月▷▼●，婴儿纸尿裤产品毛利率分别为35□=.6%-=…▼、34▲•△◇.3%及32◆□★▷•.9%◁○。

　　但若以△=-“销售额△▷………”为判断指标麻将胡了app▷▲■△▽，乐舒适的婴儿纸尿裤•☆○•▲○、卫生巾产品在非洲市场的份额排名则均降至第二☆□□=，榜首为美国公司宝洁▪▷◆★◇●。

　　需要注意的是△☆◆，在递交IPO申请前■▪-☆-，乐舒适没有经历过外部融资=-▼▲●▽，日常经营活动成为主要资金来源▼○=。2022年至2024年•■•，乐舒适经营性活动产生的现金流净额分别为1357-◇▷◇▪•.5万美元◆▼■◁、9597□□.7万美元■□、1△◆□◁▷.10亿美元◆-□◇，自我造血能力尚可◆●★▽。

　　在更早之前…◆，2024年1月▷▲…◁，乐舒适的附属子公司Softcare肯尼亚曾向Century BVI派付中期股息35□☆▷☆.3万美元•▲-☆★▷。

　　难免陷入价格战带来的利润陷阱▼★。面对尚未开垦的广袤市场★•，是公司增长最快的产品板块=▽…◇★○。此外-●••■●，继2025年1月◆▷，为主要的业绩增长引擎•○▪…•。

　　对比来看★○◇▼，宝洁研发费用率保持在2%左右▪•=○▪◁，若与国内同行相比=……，稳健医疗▪○▼◇、百亚股份研发费用率在2%-5%之间•▲★。

　　需要注意的是☆◁=◆▲▷，目前乐舒适的产能利用率尚未达到饱和状态…★○★，甚至有部分产品线%□◇，面对尚未形成规模效应的新兴市场▪•，扩产合理性成疑○▽●。截至2025年4月末◇△■，乐舒适婴儿纸尿裤产品产能利用率为67•☆•=◇.2%=○…•、婴儿拉拉裤为87%■▽◆▲、卫生巾为65□▪■.9%…▪-、湿巾为21……▪▪■.7%▪■◇=•=。

　　2025年7月•☆▽▲•，传音股份传出即将赴港二次上市的消息☆▽=■，目标融资规模约为10亿美元（约人民币72亿元）▪△◇○，被外界视作为应对市场份额下滑的战略举措▽-◆▲●。

　　与追赶者拉开超20个百分点份额的传音股份□●■=★，面对海外及国产龙头集体入非◇▼…▼，已然招架吃力△■◆◁▷。反观乐舒适▲★○●▽=，仅在销量层面拿下第一▷•■▽，且与第二名宝洁在婴儿纸尿裤▷△▽▼、卫生巾差距仅为2●◇☆=△◁.9个百分点••◇☆○、4▷▪△.8个百分点◁★▷，很难说是胜券在握•▪=○◁。

　　站稳脚跟后==△□☆，森大集团盯上需求量大▼-•◁▷、市场潜力更强的日用品赛道…▽…•…△，于2009年孵化卫生用品品牌乐舒适•▽-▷○■，销售婴儿纸尿裤■…□•、婴儿拉拉裤◁▷…◇◆=、卫生巾◇☆▽、湿巾产品•★。

　　注册地在开曼□▷▽…、运营中枢在迪拜◇◆▽◆△■、销售主战场在非洲▲△。这家拿下非洲婴儿纸尿裤◇★○△△、卫生巾销量双第一的卫生用品龙头▪…◇，正向港交所发起冲击◆=•▪●▽。

　　此次IPO募资用途中…□◇◆▲…，乐舒适亦将拿出部分资金用于建厂及扩大现有产能▲☆▪◁，预计竣工年份普遍在2026年至2027年间◁▽▽。

　　2022年至2024年麻将胡了app▪◆•▷，乐舒适分别实现营业收入3◇☆●.20亿美元-…、4▽▲=▪=.11亿美元★▷、4…•◁☆.54亿美元◆▲▷，年复合增速为19△=○□◆.11%▷▪-▷☆。

　　乐舒适在招股书提及▪▽=，将继续在拉美▷▪▷★▲…、中亚等市场跑马圈地◇▽■◇，公司计划让工厂走出非洲地区□●△…◆▽，计划在秘鲁▷□◆•-•、萨尔瓦多▼•●◇、墨西哥○▽▷、哈萨克斯坦等地区建厂•△•▼◆●，复制非洲□◇☆•▪“本地生产+低价策略▼☆”-•▪◆●●。

　　2024年◇○-，乐舒适婴儿纸尿裤销量增速同比减少12□●.99个百分点至11-△★☆△★.02%★•▼=■■，2025年前4个月销量增速进一步下滑至8■◇•☆.90%▽★=△。

　　更何况▼□，相较于传音股份△◁▷○…，乐舒适处在技术门槛低▲=▼★、同质化严重的卫生用品赛道△…△□，被超越的风险更大▪◇▽。

　　近日公司再次向港交所发出申请▪◁○，远低于欧洲▲▪△◇□、北美和中国市场70%-86%的水平●•=。此外-▪，成为非洲本地工厂布局数量最多的卫生用品制造商•▽•▪。乐舒适横扫非洲的背后▼◆●•=☆，除市场布局带来的先行优势-△▼-。

　　目前▪=▷▲▪，非洲市场仍有较大的发展前景▪▽◇●■▪。国联民生证券曾在2025年7月发布一份研报指出○★◆◇◇•，非洲市场人口结构年轻=◁■▲▽、出生率高□●☆、卫生用品渗透率低-△•▲▼-，消费升级潜力较大◆▪◇。

　　在非洲设立工厂的好处显而易见★□•麻将胡了app乐舒适赴港IPO：40，不仅可规避高关税☆◁▲，还能更有效地控制供应链成本●▲□▷。2022年至2024年○◆▼▪…，乐舒适销售成本由2▲☆★□■★.46亿美元增至2=▷◇.94亿美元▽■★，年复合增长率为9□◇.32%■▷▽●▲，低于同期总营收增速■▽•★•。

　　事实上■☆，从乐舒适由4人构成的研发团队◁○◆▽□，以及此次IPO的募资用途中并未提到研发相关项目也能看出☆▲○◁…▷，公司并未将构筑品牌▲■★☆▽•“护城河○☆”的重任押宝在产品本身□★，而是继续高度依赖渠道覆盖▷▽-○■、本地化生产以及价格优势等方面▼■。

　　沈延昌•▲、杨艳娟通过Century BVI控制乐舒适64■…•-▪.42%的股权…■=▪☆□，截至招股书披露日▼◆，已相继在加纳▽●□▪★△、肯尼亚等八个非洲国家设有生产工厂■☆…▪，涵盖51条生产线=☆=，但随着宝洁◁-▼▷★•、金佰利等越来越多海外及国内巨头瞄向非洲市场-●▪！

　　2023年至2024年◁○◆-，乐舒适总营收增速分别为40◁●….11%■…▪△★•、2◇◆▷.21%◇◁□。进入2025年前4个月麻将胡了app◆●▲•●◁，受益于其他产品板块收入提升●-，乐舒适总营收增速虽有所提升●=★▽○，但仍远低于2023年时期数据◆☆□。

　　卫生巾产品被乐舒适视作第二曲线%△○■△★，乐舒适为确保▪☆○△●“销量第一-●…”撑起的品牌影响力及份额优势◁□…，深耕原因=◇…，在发展初期•---▼▽，是让本土人难以抗拒的低价■▲◇-◆■。婴儿纸尿裤贡献超7成营收=•-◁，同时=-◇…△，联席保荐人仍为中金公司…◁☆◆◁…、中信证券★•●▼、广发证券=▲。自2018年乐舒适开始自建工厂▷•▪▲★，

　　2000年■◆○，在中国尚未加入WTO●▪▪，国内同行争相抢夺欧美市场之际◁=，一对华人夫妇另辟蹊径将目光瞄向遥远的非洲大地▲◆，成立外贸企业广州市森大贸易有限公司（简称-•…■：森大集团）▲◇••，业务涵盖建材◁◁▲、五金■●-★▼、日用品三大板块◁●▲。

　　之所以有此落差★…●■□，源于乐舒适是通过低价驱动销量爆发★•▽△•，从而迅速占领非洲等新兴市场•●★■★。

　　2022年至2024年○•▷○，乐舒适归母净利润分别为1839•▼□…▽●.0万美元▷=▲▷☆、6468■△▷△□.0万美元▷◁○…★、9511☆◁.1万美元★▪-△★，年复合增速达127•▲•▽=▽.42%◁◇，期间对应的综合毛利率由23…….0%增至35□◆△★△.2%=•★■。需要注意的是•■▲=○，毛利率提升的部分原因系主要原材料市价下跌△△◁▼□◁。

　　截至2025年4月末○▼•■=◆，乐舒适现金及现金等价物为8452=▲.6万美元•□，账上并无借款○△▽◆。

　　在乐舒适首次递表港交所一个月前…○=，2024年12月公司向控股股东Century BVI宣派3500万美元中期股息◇▽▼○。根据首版招股书披露●★☆★…，截至2024年11月末▽○，乐舒适账上银行结余及现金为4593☆▲•☆▪….3万美元○□=，派息金额约占账上现金的76○•-☆■•.20%▲○☆▼□。

　　2025年一季度☆△◆=，传音股份陷入营利双降困境●☆■◆◆▲，虽仍是非洲智能手机出货量的份额老大◁◇○-■△，但市占率已由2024年末的52%降至47%◇■•△○，三星◆◆▲◁=…、小米○●★◆、OPPO▲■○△☆、荣耀排名依次居后=◆=★，市占率分别为21%…◁、13%-▽、3%▼▼▲▪▪、3%□▽★。

　　2024年◆▲▲▼◇，乐舒适的婴儿纸尿裤▪▽□•、卫生巾的年销量分别为40▲=◆.60亿片▼▪▷◁、16○□.06亿片☆▷●○☆▲，在非洲市场的市占率分别为20▽◇■…◇-.3%★…、15…•☆△○◁.6%…◇•，在▽=…▷“销量▷●”维度位列非洲市场第一▷▲。

　　这个脱身于森大集团的卫生品牌•■，从当年集团旗下的快消品分支部门◇☆○▲==，成长为如今称霸非洲地区的快消龙头▷■•△，背后有怎样的故事○◆◁●○○？